龙蟒佰利的核心产品钛白粉与万华化学的聚氨酯MDI,具有一定可比性。相似点包括:

(1)均为全球超千亿市场,终端下游与房地产密切相关。

(2)全球需求量600-700万吨,且持续增长。

(3)行业寡头垄断,龙头集中度高。

(4)产品单价每吨万元以上,毛利率40%以上,盈利良好,万华和龙蟒竞争优势领先同行。(5)龙蟒和万华持续扩产,提高龙头地位。

差距主要为:(1)供给端,MDI具有技术壁垒,万华为国内唯一生厂商;氯化法钛白粉具有一定技术壁垒,而硫酸法钛白粉普遍,门槛一般,国内同行竞争激烈。(2)万华三大业务板块齐发展,特别是石化、精细化学品及新材料领域,龙蟒产品结构单一。但龙蟒也具有优势的地方,特别具有紧缺的钛矿资源,原料端40%自给。

与国际巨头相比,龙蟒佰利钛白粉产能101万吨/年位列全球第三,钛矿配套比例约40%,主要产品为硫酸法,钛白粉均价最低(2005美元/吨),同时单吨成本最低(1286美元/吨),EBITD利润率36%仅次于特诺,净利润规模最大。国际巨头如科慕和特诺,近年来受到龙蟒佰利的冲击市场份额不断下滑,同时财务负担重、折旧摊销大,财务状况不乐观,2019年均是亏损状态,资本支出小,缺乏扩张的动力和能力。

2020年H1,疫情影响对于本就艰难的巨头们更是雪上加霜,而龙蟒资产负债率低、盈利能力强,产能扩张规划清晰,氯化法钛白粉占比提高,正处于战略扩张期,2021年扩至125万吨/年,2023年扩至135万吨/年,将成为全球第一。

国内钛白粉行业规模差距大,TOP1至TOP3产能分别为101万吨/年(龙蟒佰利)、40万吨/年(中核钛白)、24万吨/年(攀钢钛业)。成本方面,龙蟒较中核钛白尚有1000元/吨的成本优势,较其他企业更是高达2500元/吨以上。技术方面,龙蟒是国内唯一能够掌握大型沸腾床氯化法技术并能够自主扩产达到单线产能10万吨/年的企业,其他企业单线产能只有1.5-5万吨/年,且多数成本较高。我们认为龙蟒在国内具有绝对优势。

2020年上半年钛白粉市场先扬后抑,公司业绩一季度增长二季度下滑

我们认为二季度疫情的影响已充分显现,单季度盈利4亿元是公司的盈利底部。进入三季度,经济活动进一步恢复,国内方面,房地产投资增速、房屋新开工面积等指标继续改善,随着基建持续发力以及七八月份雨季的结束,行业将迎来金九银十的消费旺季,钛白粉需求预计将持续恢复。出口方面,7月份中国钛白粉出口9.75万吨,同比+10.07%,环比+26.17%,继续大幅改善。随着需求恢复,行业环比改善,钛白粉价格上涨,公司业绩也将迎来上升期。

国内氯化法先锋,疫情影响短期业绩:公司为国内钛白粉龙头企业,钛白粉年产能达101万吨,海绵钛年产能1万吨。同时,公司为国内氯化法钛白粉的先锋企业,现有焦作年产20万吨氯化法生产线,并成功收购了新立钛业年产6万吨氯化法生产线。受疫情影响,公司上半年实现营业收入63.25亿元,同比增长17.98%;归属于上市公司股东净利润12.93亿元,同比增长1.84%。

其中,公司生产硫酸法钛白粉31.02万吨,同比增长13.51%,氯化法钛白粉9.51万吨,同比增长183.17%,采选铁精矿190.74万吨,同比增长7.56%,钛精矿43.73万吨,同比减少0.71%;共销售钛白粉35.55万吨,同比增长15.62%,出口钛白粉19.72万吨,同比增长23.13%。

下游复苏迹象明显,钛白粉价格企稳回升:随着疫情在二季度得到控制,国内的房地产市场正在恢复中,钛白粉价格也随之企稳回升。进入7月以后,钛白粉市场整体迎来涨价潮,主流厂商的提价幅度为500元/吨左右,个别型号甚至出现现货供应紧张的局面。在出口方面,受益于国外需求回暖及部分国家解封,我国6月份钛白粉的出口量为7.73万吨,环比增长16.28%,需求回暖的迹象明显。

竞购金川钛厂资产,一体化铸就长远未来:金川钛厂现有15kt/a海绵钛冶炼项目配套的氯化炉、油压机等共计约1730项,目前处于闲置状态。如竞购成功,公司将依托已有的海绵钛、高钛渣及大型“沸腾炉”氯化技术,充分利用甘肃当地的产业链集聚与配套优势,建设具有竞争力和特色的西部地区钛产业基地,强化“钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海绵钛-钛合金”一体化的全产业链优势,为公司内涵式增长+外延式扩张双轮驱动的发展模式奠定坚实的基础。